短期資金充裕年中流動性不悲觀

時值年中，流動性是不可回避的話題。 流動性波動的歷史規律加上銀行超儲偏低與監管趨嚴的現實，致使市場一度對6月份流動性預期頗為謹慎。 然而，5月短期資金的寬鬆程度超預期，顯示現階段仍有積極因素。 分析人士指出，6月面臨美聯儲政策可能調整、國內銀行半年度考核、金融機構資產負債表調整等不確定性因素，流動性難免出現波動和緊張，但考慮到機构提前應對和央行適時維穩，流動性出現持續异常緊張將是小概率事件。

“出不掉”與“融不到”

“之前求著借隔夜，如今求著出隔夜。”資金交易員的這番話道出了5月前後的資金面反差。

市場原本對5月流動性狀況不大樂觀，因為5月既面臨大量MLF到期，還存在企業上年度所得稅匯算清繳的擾動。 但事實上，除了月初的一兩個交易日外，5月市場資金面總體較寬鬆，尤其是下半月的短期流動性持續充裕，局部呈現供大於求。

5月短期資金利率明顯下行。 以銀行間質押式回購利率為例，隔夜回購（R001）加權平均利率從4月底的3.11%一路下行2.54%； 7天回購（R007）加權平均利率在4月底曾漲4.36%，現時已跌2.98%。

與去年同期相比，當前市場資金面雖然談不上有多松，但在緊平衡成為常態的背景下，短期流動性寬鬆帶來的實際感受非常强烈。 上述交易員說：“之前資金面每到下旬必收緊，但5月今仍風平浪靜，並且近變得更加寬鬆，這是之前根本想不到的情景。”

不過，在短期資金利率下行的同時，長期限資金利率保持高位運行。

長、短期限貨幣市場利率的背離致使貨幣市場利率期限利差大幅擴大，在一定程度上表明中長期資金融資難度相對上升，市場對中長期流動性預期依舊謹慎。 “近期跨季的及更長期限的資金融出依然。”交易員表示。

一邊是短期資金“出不掉”，一邊是中長期資金“融不到”，5月市場資金面呈現鬆緊並存的複雜局面。

多因素擾動

進入6月份後，短期資金面充裕的局面能否持續，中長期資金面緊張的預期是否變成現實，都是市場關心的問題。

市場對年中時點流動性不乏擔憂。 從歷史規律看，季末時點由於央行MPA及銀監會各種監管名額考核，資金面往往有所收緊，年中時點更是容易出現大幅波動。 同時，年中銀行超額備付金往往較年初明顯減少。 央行一季度貨幣政策報告披露，截3月末，金融機構超儲率降1.3%，是有此項統計資料以來的次低值。 儘管5月以來，超儲率可能有所回升，但仍可